五道口金融学院考研，五道口金融学院考研科目
文/清华大学五道口金融学院副院长、教授张晓燕
《做空者知道什么》（What Do Short-Sellers Know）创新性地检验了做空者的几种信息优势，为科研人员、投资者以及监管机构了解做空者超额收益来源提供了新的见解，为做空者如何促进价格发现和提升市场效率提供了新的证据，对我国融券市场发展以及监管政策的制定有重要借鉴意义。
2010年3月，我国推出融资融券试点并启动股指期货交易。这标志着我国证券市场引入了一定程度上的做空机制，同时也改变了我国证券市场历年来的单边市场形态。所谓“融券做空”就是指投资者向具有上海证券交易所或深圳证券交易所会员资格的证券公司提供担保物，借入上市证券并卖出的交易行为。
近年来，证监会先后多次对可融券标的进行扩容，不断增加可做空交易券种，截至2021年8月，A股可融券股票数量已达2112只。尽管融券业务规模发展迅速，但是对有哪些信息优势支撑着我国投资者进行融券交易仍没有详细研究。对此，从对发达国家资本市场的成熟研究中寻找可借鉴的答案，将有助于更加深入地理解中国做空交易者具有的信息本质及来源。
笔者的论文利用纽交所做空者的逐笔订单数据，研究做空者的信息优势是否与公司盈余和分析师相关事件有关。论文通过新颖的收益率分解法发现，虽然这些基本事件日只占样本日的12%，但高做空股票总体不佳表现的约四分之一可以归因于这些事件。除了公开信息外，做空者还可以利用额外的私人信息来提升交易业绩。
此外，在控制了分析师行为所蕴含的信息后，做空的预测能力仍然显著存在且没有显示逆转趋势，这表明做空者比分析师知道得更多，而且他们的信息与长期价值相关。
做空者信息优势有多少归因于基本面信息？
过往基于美国股票市场的研究显示，做空者信息优势确实存在：做空交易越多的股票未来收益率往往越低，做空者的确对股票未来表现有一定预测能力。做空者具有的信息优势都具体来源于哪些渠道呢？以往文献仅表明，做空者的交易优势有很大一部分来自处理公共信息的能力，但既没有量化回答程度如何，也没有详细回答做空者是否拥有其他信息渠道。
笔者的论文利用2000年10月至2005年4月纽约证券交易所做空者的逐笔订单数据以及有关盈余公告和分析师行为的基本面事件数据，通过收益分析方法量化衡量做空者拥有的信息优势多大程度来自基本面相关的公开事件。虽然样本中事件日仅覆盖了12%的样本，但量化计算可得出，股票在这些时间里的不佳表现占据了高做空股票整体不佳表现的24%。
需要注意的是，做空不仅在非事件日对股票未来收益有显著负向预测能力，在事件日前夕也显著负向预测股票未来收益率，且预测能力较非事件日明显增强。这些结果表明，构成做空者预测能力的一个重要来源就是基本面事件信息。
做空者利用私人信息来做空吗？
验证与基本面事件相关的公开信息渠道后，下面探讨做空者是否还利用私人信息进行交易。为此，第一步先研究公开新闻对做空者做空交易的影响，接着再将做空行为分解成由公开新闻驱动的做空和由私人信息驱动的做空，检验基于两种信息的做空能否预测股票未来收益率……
付费¥5
阅读全文
本文编辑：王茅
五道口金融学院考研(五道口金融学院考研科目)
未经允许不得转载：考研培训网 » 五道口金融学院考研(五道口金融学院考研科目)
